3月26日，自動駕駛企業(yè)小馬智行（NASDAQ：PONY；HKEX：2026）發(fā)布截至2025年12月31日的 2025 年第四季度及全年財報：第四季度 Robotaxi 業(yè)務收入達 670 萬美元，同比增長 160%；2025 年全年 Robotaxi 業(yè)務收入 1660 萬美元，同比增長 129%；其中第四季度乘客車費收入同比增長 超500%，全年增幅接近 400%。
小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍在業(yè)績會表示，2026年有信心實現Robotaxi收入翻三倍以上，業(yè)務將拓展至海內外超 20 多個城市。隨著第七代 Robotaxi正式投入商業(yè)化運營，公司已在廣州、深圳相繼實現單車盈利（UE）轉正，目前Robotaxi 車隊規(guī)模已超 1400 輛，Robotaxi累計用戶數突破 100 萬。
財報發(fā)布后，小馬智行高管CEO彭軍、CTO樓天城、CFO王皓俊出席財報電話會議，解讀財報要點并回應分析師問詢。
 
電話會議亮點：
 

• 2026年，公司目標將Robotaxi收入提升至2025年三倍以上。2025 年全年，Robotaxi 業(yè)務已成為公司核心增長引擎。第四季度 Robotaxi 業(yè)務收入同比增長 160%，全年同比增長 129%；其中第四季度乘客車費收入同比增長超500%，反映真實付費出行需求正加速釋放。目前注冊用戶數已過百萬，為去年同期的近3倍。

• 第七代 Robotaxi 正快速實現量產與商業(yè)化落地，當前 Robotaxi 車隊規(guī)模已超 1400 輛，已超額完成 2025 年1000輛車隊建設目標。預計2026年底，公司車隊規(guī)模超3000輛。

• 深圳業(yè)務成為重要經營驗證樣本，單日訂單及收入數據創(chuàng)歷史新高：截至 2026 年 3 月，單日車均收入最高達394元/輛，該日車均訂單達25單/輛；在2026 年前兩個月，深圳付費訂單量已超過 2025 年全年總量。

• 公司提出“中國+海外”雙引擎擴張戰(zhàn)略，計劃 2026 年在海內外超 20 個城市部署 Robotaxi，其中海外市場占比接近半數，國內粵港澳大灣區(qū)城市群和新一線城市也在擴城計劃中。中國市場方面，公司持續(xù)深耕一線城市運營區(qū)域，3月已進入杭州、長沙兩座新一線城市。海外市場方面業(yè)務已覆蓋歐洲、中東、東亞及東南亞等地區(qū)，觸達1億人口；近期與Uber及Verne合作進入克羅地亞，計劃推出歐洲首個商業(yè)化Robotaxi服務。

• “共建車隊模式” 將成為下一階段業(yè)務擴張的重要抓手。通過與生態(tài)伙伴共同推進車隊投放與運營，公司有望進一步提升資本使用效率、優(yōu)化收入結構，加快 Robotaxi 規(guī)模化落地進程。小馬智行已和豐田、Verne、如祺出行等合作伙伴持續(xù)深化協同合作，達成共建車隊模式。小馬智行與豐田共建的鉑智4X Robotaxi已于2月量產下線，年內將投放1000輛。

• 技術層面，Robotaxi 成為物理 AI 首個實現真正商業(yè)化的應用，持續(xù)為商業(yè)化擴張?zhí)峁┲�撐。公司在L4領域建立的技術護城河，使得Robotaxi能在高價值、高難度場景中穩(wěn)定服務，轉化成用戶愿意為之付費的差異化體驗，支持公司采用價值體驗導向的定價策略并提升UE。

• 財務層面，公司第四季度實現歷史首次單季度盈利，主要得益于戰(zhàn)略投資收益。年末資金儲備超 15 億美元，為研發(fā)投入、市場拓展及大規(guī)模商業(yè)化提供充足資金保障。

• Robotruck 及授權與應用業(yè)務持續(xù)釋放增長潛力：新一代 Robotruck 自動駕駛套件成本下降 70%，預計 2026 年啟動運營，并于下半年帶動收入增長；自動駕駛域控制器（ADC）2025 年出貨量同比增長至六倍。

 
電話會核心內容摘要：
 
小馬智行創(chuàng)始人兼CEO彭軍：

• 2025年是小馬智行完成關鍵商業(yè)化驗證的一年，公司在收入增長、車隊擴張、用戶規(guī)模提升及單位經濟模型優(yōu)化等方面均取得重要進展。Robotaxi方面，第四季度 Robotaxi 業(yè)務收入與乘客車費收入顯著增長，第七代 Robotaxi 加速量產及商業(yè)化部署，推動 Robotaxi 車隊規(guī)模突破 1400 輛，累計用戶數突破 100 萬大關，并助力廣州、深圳相繼實現單位經濟模型（UE）轉正。

• 2026 年，公司將全面進入高速增長通道。我們依托全無人駕駛能力、政策支持、量產體系、規(guī)模化運營經驗和生態(tài)成熟度全速前進Robotaxi業(yè)務。深圳自2月實現UE轉正后，增長勢頭持續(xù)向好，單日車均凈收入創(chuàng)下394元的歷史新高。依托香港上市帶來的充足資金支持，以及豐田鉑智4X第七代 Robotaxi 已進入量產階段，公司對年底前車隊規(guī)模突破 3000 輛、自動駕駛出行服務收入增至 2025 年三倍以上的目標充滿信心。到年底，我們計劃在海內外超過20座城市部署Robotaxi，在海內外范圍內復制這一成功模式。

• 公司今年執(zhí)行“中國+海外”雙引擎擴張戰(zhàn)略。在中國市場，公司繼續(xù)深耕一線城市，向繁華市中心推進，并正在向杭州、長沙及更多大灣區(qū)城市擴展。春節(jié)期間我們承接了深圳南山、寶安區(qū)旺盛的節(jié)日出行需求，并已進入繁忙的廣州大學城區(qū)域。在海外市場，公司加快將中國復雜城區(qū)中驗證過的技術與運營體系復制至歐洲、中東及亞洲，包括卡塔爾多哈首個收費Robotaxi服務，推進在迪拜的全無人駕駛測試等，推動海外業(yè)務從試點落地轉向實現收入貢獻。

• 生態(tài)體系的建設以及共建車隊模式，將成為公司加速擴張、降低成本并提升資本效率的關鍵。越來越多合作伙伴通過共建車隊模式，出資購置車輛并分享運營收益。豐田是該模式的首個參與者，通過合作雙方已經鎖定 1000 臺第七代鉑智Robotaxi，合力推進千臺車隊商業(yè)化落地。同時，我們與北汽和廣汽合作，利用OEM成熟供應鏈和售后網絡進一步降低車輛成本，并計劃在海外共建車隊。為觸達更廣泛的用戶群體，我們也與騰訊合作，接入微信出行服務平臺，使數億微信用戶能夠便捷呼叫我們的自動駕駛出行服務。

• Robotruck方面，公司覆蓋中國各大重要的交通樞紐、港口至消費地的物流干線，并推出第四代自動駕駛重卡，實現自動駕駛套件成本降低70%，將在今年啟動該車型的量產與運營。目前，公司在廣東江門港部署全無人駕駛重卡，完成 1+N 全無人駕駛編隊在極端天氣下的測試，充分驗證技術能力，下一步將在更多港口及礦區(qū)部署Robotruck。

• 技術授權與應用方面，業(yè)務實現強勁增長，自動駕駛域控制器銷量增長至六倍，應用場景拓展至低速配送、自動駕駛清掃車、物流及人形機器人領域，客戶需求旺盛持續(xù)驅動業(yè)務增長。

 
小馬智行創(chuàng)始人兼CTO樓天城：

• 2025年是公司技術能力加速轉化為商業(yè)成果的關鍵一年。Robotaxi作為物理AI領域首個真正實現商業(yè)化落地的應用，已通過真實運營數據與用戶增長驗證了市場價值。公司長期堅持L4原生技術路線，并圍繞PonyWorld世界模型持續(xù)投入研發(fā)，讓技術領先不只是工程層面的里程碑，更是商業(yè)成功的核心引擎。

• 在車隊規(guī)模維度，公司已建立起成熟的多OEM量產協同能力。第七代Robotaxi目前已在廣汽、北汽及豐田等多個車型平臺推進量產，彰顯出自動駕駛技術棧較強的泛化能力與平臺適配性，為車隊規(guī)模突破3000輛奠定基礎。這種多OEM合作網絡既加快了規(guī)�；�進程，也深化了本地合作，同時豐富了Robotaxi車型選擇。公司的Robotaxi在海內外多個城市實現全天候運營，在復雜城市路況、高峰出行時段及惡劣天氣環(huán)境中表現穩(wěn)健。比如在克羅地亞的運營范圍，覆蓋了首都薩格勒布市中心的大部分區(qū)域，從落地第一天就在復雜的城市路況運行，而非簡單的特定路線，充分證明了我們技術的穩(wěn)健性和海內外擴張的巨大潛力，有信心實現在海內外部署超 20 城的目標。

• 在效率維度，主要體現在成本和運營上。硬件端，第七代Robotaxi依托平臺化設計，搭配性價比更高的零部件完成優(yōu)化，持續(xù)降低BOM成本；運營端，良好的安全記錄幫助公司降低保險成本、提升遠程輔助效率，確保公司在單車盈利為正的基礎上持續(xù)擴大規(guī)模。此外，高度泛化性的技術優(yōu)勢，也支撐建立起一套全面可規(guī)�；�的運營流程，為我們推進共建車隊模式創(chuàng)造了理想條件，讓我們能夠以更優(yōu)的資本效率，更快地完成車隊規(guī)�；瘮U張。

• 在用戶體驗與長期競爭力維度，公司已在高價值、高難度場景中驗證了服務差異化優(yōu)勢�？梢詽M足深圳核心城區(qū)的高頻通勤需求，實現北京暴雪天氣下的持續(xù)運營，第七代Robotaxi也實現了更加平滑的駕駛，有效緩解了用戶關心的暈車問題。Robotaxi在真實出行場景中證明了自身的技術實力。技術領先不只是工程層面的里程碑，更是商業(yè)成功的核心引擎。用戶因為體驗好而主動選擇、自然復購，并不需要靠折扣來拉動。

• 展望2026年，公司將繼續(xù)加大AI人才引育與基礎設施投入，推動PonyWorld世界模型迭代升級、進一步降低BOM成本，并以技術領先持續(xù)驅動商業(yè)化快速增長。

 
小馬智行聯合創(chuàng)始人兼CFO王皓�。�

• 2025 年是Robotaxi業(yè)務大規(guī)模商業(yè)化的元年，Robotaxi 業(yè)務持續(xù)作為公司核心增長引擎，實現了非常亮眼的收入增長。第四季度，自動駕駛出行服務收入670萬美元。2025年全年收入達1,660萬美元，這一加速增長的背后的主要驅動力來自乘客車費服務，第四季度乘客車費收入同比飆升超500%，全年增速近400%，這反映出真實付費出行需求正加速釋放。

• 更令人振奮的是，第七代Robotaxi上線僅四個月，廣州和深圳這兩座中國最具價值的城市相繼實現單車盈利轉正，這不僅證明單車盈利模型具備可行性，也顯示出車隊密度提升后正形成正向網絡效應：等待時間縮短、提升了車輛利用率、單車訂單量增長，進而帶動整體用戶體驗與需求持續(xù)提升，Robotaxi 已進入以經營效率帶動收入增長的新階段，2026年前兩個月，深圳的付費訂單量已超過2025年全年。

• 面向 2026 年，我們對Robotaxi業(yè)務的增長前景充滿信心，在推動自動駕駛出行服務收入的增長，2026年Robotaxi收入較2025 年至少翻三倍。與此同時，我們將以“一個核心引領，雙擎驅動發(fā)展”，推動我們快速擴展至海內外超過20座城市，通過與合作伙伴“共建車隊模式”，增加高利潤率的經常性收入；這一模式將降低我們在車隊部署上的資本開支需求，同時進一步提供了運營效率，使我們能夠更快、更高效地拓展新區(qū)域。綜合來看，Robotaxi板塊的高毛利特征正在從根本上提升我們的收入質量，也將持續(xù)推動集團整體盈利能力的改善。

• 得益于成熟的Robotaxi技術棧，Robotruck 與技術授權及應用業(yè)務也在持續(xù)釋放增長潛力。新一代 Robotruck 自動駕駛套件成本較上一代下降 70%，計劃于 2026 年啟動量產部署，預計下半年收入增長將進一步提速；技術授權與應用業(yè)務方面，可以看到對自動駕駛域控制器（ADC）產品的強勁需求，2025 年自動駕駛域控制器（ADC）出貨量同比增長至六倍，客戶需求已拓展至低速配送、自動駕駛清掃、物流及機器人等多個場景，為公司提供了更具延展性的收入來源。

• 在財務基礎方面，我們首次實現了季度 GAAP 級別凈利潤，展示了全生態(tài)系統戰(zhàn)略投資的成功。截至12月31日，持有15億美元的充�，F金儲備，這一堅實的資本實力為我們提供了充足的彈藥，我們將審慎且積極的加大在研發(fā)、規(guī)�；�部署、拓展市場版圖等方面的投入。我們有信心，這些投入的加大將加速大規(guī)模商業(yè)化進程，并在2026年實現更快的收入增長。當前行業(yè)仍處于搶占市場份額、強化技術與運營壁壘的關鍵階段，在充足現金儲備、成本優(yōu)化及卓越技術的共同支撐下，公司有信心實現收入的持續(xù)增速，并推動長期盈利能力持續(xù)改善。

 
問答環(huán)節(jié)：
 
美銀證券 李明勛
您關于2026年底超過3000輛Robotaxi車隊的目標，能否分享產能爬坡和部署計劃？此外，在深圳和廣州實現單車盈利之后，您對未來 UE 的走勢有何展望？
 
彭軍博士
我認為實現單車盈利轉正對整個行業(yè)來說都是重大的勝利，不僅僅是對我們。這證明我們的技術可以在現實世界中被有效驗證，Robotaxi不僅技術上可行，而且規(guī)模化后能實現盈利。在繼廣州實現單車盈利后，我們在深圳再次達成這一里程碑，驗證了模式的可復制性。這一成果源于我們專注于提升用戶體驗，而非僅僅倚賴折扣策略。
從政策層面看，我們確實看到目前Robotaxi行業(yè)確實迎來了政策東風。在國內，隨著中央和地方政府的協同推進，更多城市正在開放Robotaxi服務，現有市場也在發(fā)放更多牌照以支撐更大的車隊規(guī)模。放眼全球，許多國家也正在借鑒中美兩國的進展，消除政策壁壘、加速部署。監(jiān)管層面的積極勢頭讓我們有充分信心將現有的成功模式復制到國內外更多市場。
因此，為把握這一機遇，我們正在加速產能爬坡，并在更多城市落地運營。
關于產能爬坡：過去兩個月，我們重點推進了豐田鉑智4X Robotaxi 的生產，加上北汽和廣汽車輛的持續(xù)下線，我們有信心車隊規(guī)模在年底前突破3,000 臺。
關于擴張計劃：第一，我們將持續(xù)深耕市中心核心區(qū)域；第二，我們也拓展至杭州、長沙等新市場，以及計劃覆蓋大灣區(qū)更多城市；第三，鑒于國內目前的定價和海外相比偏低，且已能帶來正向 UE 且持續(xù)優(yōu)化，我們預期海外市場的利潤率將更為可觀。我們計劃進駐至少 20 個城市，以確立更強的先發(fā)優(yōu)勢。我們的共建車隊模式也將優(yōu)化資本支出效率，加速車隊擴張，并在今年將 Robotaxi 收入至少增長至三倍。
 
摩根士丹利 Tim Hsiao
關于管理層剛剛提到的雙引擎戰(zhàn)略下小馬最新運營范圍。鑒于公司今年進軍超20個城市的擴張戰(zhàn)略，能否分享具體城市名單，以及國內和海外市場的比例？此外，面對中東地區(qū)緊張的地緣政治局勢，公司是否遇到挑戰(zhàn)或阻力？
 
彭軍博士
從戰(zhàn)略層面看，我們將以在中國的成功經驗作為海外擴張的藍圖。因為我們的技術和商業(yè)模式已得到充分驗證，能夠快速復制至海外市場。事實上，我們預計2026年20個城市的進駐目標中有近半數位于海外，包括亞洲、歐洲及中東地區(qū)。
從市場推進策略來看，我們采取與行業(yè)龍頭共建車隊的方式，能夠大幅優(yōu)化資本支出效率。這一模式不僅助力我們高效規(guī)�；�，還幫助我們構建了穩(wěn)固的本地化網絡。目前，我們已與Uber、Bolt及Stellantis等國際巨頭合作。一個例子是，我們與Uber和Verne一起，在歐洲推出了首個商業(yè)化Robotaxi服務。
展望未來，我們將探索更多歐洲城市，并進一步深耕亞洲市場，例如韓國和新加坡。
關于您問題的最后一點，中東市場。首先，這仍然是我們當前優(yōu)先布局的區(qū)域之一。到目前為止，當前地緣政治的緊張局勢對我們的業(yè)務幾乎沒有直接影響。我們在繼續(xù)推進在海灣阿拉伯國家GCC地區(qū)的業(yè)務。接下來，我們計劃在卡塔爾多哈與 Mowasalat 合作推出收費服務；而在迪拜，我們也做好了準備，在本月晚些時候獲批后將全面啟動全無人駕駛運營。
 
中信里昂 尤揚
小馬的世界模型和自動駕駛技術棧已經在海內外多個城市落地，想請問小馬的世界模型和自動駕駛技術棧已經在海內外多個城市落地，想請問這項技術是如何泛化、適應新環(huán)境的？世界模型在加速城市拓展方面發(fā)揮了怎樣的作用？
 
樓天城博士
首先，駕駛的本質，其實就是與周圍動態(tài)交通參與者的交互和博弈。無論是在廣州、深圳還是薩格勒布，這一本質從未改變。不同城市和國家的區(qū)別，在于相似場景的組合概率不同，而非挑戰(zhàn)的根本性質。舉幾個典型的長尾場景（Corner cases）：比如不觀察后視鏡就強行變道，或者路面上突然出現摔倒的自行車，這類場景在任何地方都會發(fā)生。
我們的技術已經經過了最嚴苛的驗證——我們在中國主要城市的人口密集核心區(qū)，實現了全時段（包括高峰期）、全天候條件下的規(guī)�；�運營。這意味著，當我們進入像薩格勒布這樣的新城市時，并非從零開始。我們部署的系統，其能力集已經覆蓋了在新市場可能遇到的所有場景。正因如此，我們才能直接在薩格勒布具有高商業(yè)價值的市中心區(qū)域開展運營。
接著回答問題的第二部分，世界模型是加速這一進程的關鍵引擎。它能夠精準建模車輛與周圍交通參與者之間的交互博弈動態(tài)，并大規(guī)模生成反映新市場特定交通模式的仿真場景。通過在這些仿真環(huán)境中進行強化學習，我們的系統能持續(xù)優(yōu)化駕駛策略。這使得我們不需要在每進到一個新城市就要收集海量實測數據，讓我們高效地完成驗證和微調。
支撐我們進軍超20個城市的核心非常清晰：多OEM的合作網絡，為我們提供了適應當地需求的多樣化車型平臺；標準化的運營體系，從遠程協助到車隊管理，我們的流程高度標準化，具備極強的可復制性；我們的技術支持廣泛的運行設計域（ODD），所以我們能夠覆蓋復雜的城市環(huán)境，而不僅僅局限于低難度的特定的簡單路線。
綜上所述，我們有充分的信心在2026年底前，實現海內外超20個城市的Robotaxi服務部署目標。
 
瑞銀集團 方昕宇
我的問題是關于共建車隊模式的，在2026年計劃的新增車輛中，能否請您詳細闡述一下將如何應用這一模式？以及我們該如何看待該模式為公司及價值鏈合作伙伴帶來的效益？
 
王皓俊博士
正如大家所見我們在廣州和深圳已經實現了單車盈利轉正這一關鍵里程碑。此后，我們看到整個生態(tài)系統中有眾多合作伙伴紛紛希望加入Robotaxi賽道，而小馬智行成為了他們的首選合作伙伴。在這種共建車隊模式下，合作伙伴負責出資購車，同時切入Robotaxi價值鏈的各個環(huán)節(jié)，如地勤運營、車輛維保和充電等。這是一個雙贏的局面：合作伙伴可以從部署車輛中獲得持續(xù)增長的收入，而我們則能在不占用大量自有資金的情況下，迅速擴大車隊規(guī)模。今年，新增車輛中近半數都將通過這一模式落地，其中豐田是主要的采用方。這種模式不僅能讓我們在擴張中提高資本效率，還將為我們開辟新的收入來源——通過收益分成或者“AI虛擬司機”技術授權費獲得的持續(xù)性收入，疊加自營的乘客車費收入，將共同推動2026年的Robotaxi收入較2025年翻超三倍。
除了當前的合作伙伴陣容如豐田、如祺出行和ATBB之外，我們實際上預計今年將有更多合作伙伴加入。
 
華泰證券 何翩翩
關于已經與豐田簽約的1000輛Robotaxi，你們計劃如何部署？未來與豐田是否還有進一步規(guī)�；瘮U張和戰(zhàn)略舉措？
 
彭軍博士
豐田對我們而言，絕不僅僅是普通的合作伙伴。自2019年起，豐田成為我們最大的戰(zhàn)略股東。這意味著我們的合作早已超越了簡單的供應商的關系，而是深度的戰(zhàn)略協同。
從Robotaxi的量產層面來看：從2019年開始，我們就已經基于豐田平臺聯合推出了多款Robotaxi車型。2026年，我們將新增超過2,000輛車，其中近一半將是基于豐田全新bZ4X的第七代車型。這款車是我們與豐田中國、廣汽豐田聯合開發(fā)的，目前已經在豐田的生產線上正式量產�？梢哉f我們之間有著非常強的協同效應——豐田頂級的制造能力和一流的車輛平臺，與我們L4自動駕駛技術及運營經驗，實現了完美的協同效益。
考慮到我們的合作，除了共同開發(fā)，豐田還是首家采納我們“共建車隊”模式的伙伴，由他們出資組建車隊，幫助我們實現高效資本擴張。這充分彰顯了豐田對小馬智行的巨大信心。接下來，我們將攜手從國內的一線核心城市開始，推進商業(yè)化落地。
 
匯豐銀行 丁妤倩
第一個問題是關于競爭格局的，您如何看待車企進入Robotaxi領域？第二個問題是關于競爭優(yōu)勢的，目前市場風向正轉向規(guī)�；�，隨著越來越多的參與者進入，小馬智行最獨特的競爭優(yōu)勢是什么？
 
彭軍博士
我來回答第一個問題，近期我們確實看到很多關于新玩家宣布進入或計劃進入Robotaxi賽道的公告，其中有車企、網約車公司、科技巨頭，甚至初創(chuàng)企業(yè)�？傮w來看，新玩家的涌入恰恰說明大家看好這個賽道的長期潛力，我們當然非常歡迎，大家一起把市場做大。但現實是，L4尤其是Robotaxi是一個極其復雜的系統工程，需要一體化的解決方案。正如我前面提到的，Robotaxi行業(yè)依賴五大支柱：技術、政策、量產、運營和生態(tài)合作，它們環(huán)環(huán)相扣，并不是簡單投入資源就能加速發(fā)展的。多年來，我們實際上在 Robotaxi 行業(yè)的各個方面都發(fā)展出了獨特的優(yōu)勢。關于我們具體的競爭壁壘，我請?zhí)斐莵碓敿氷U述。
樓天城博士
技術上，我并不認為車企會因為制造能力強或L2做得好，就在L4 Robotaxi上有優(yōu)勢。L2和L4完全不同，它們不是同一條路徑上的兩個階段。對于L2而言，MPI（平均接管里程）提升，實際風險可能反而增加。半自動駕駛容易讓人產生一種危險的錯覺，覺得系統“基本沒問題”，直到它在某個瞬間突然失靈，而那時人類駕駛員往往已經游離在狀態(tài)之外，來不及接管。這就是為什么L2無法自然通向L4，尤其是在討論全無人駕駛車隊規(guī)�；�運營的時候。
小馬智行的其中一個獨特優(yōu)勢是我們在世界模型和L4原生虛擬司機訓練方法上的長期投入。這之所以重要，是因為L4 Robotaxi必須在安全性上顯著優(yōu)于人類駕駛員，而這不是靠簡單模仿人類駕駛行為就能實現的。要達到這樣的安全水平，系統必須通過在虛擬環(huán)境中大規(guī)模試錯來持續(xù)進化，因此世界模型必不可少。換句話說，訓練L4虛擬司機的關鍵在于構建一個仿真到現實（sim-to-real）能力足夠強的虛擬環(huán)境，尤其是車輛交互方面。這也是為什么L4需要多年的AI投入積累，而不是主要靠采集更多實際道路數據就能提升。
第二個獨特優(yōu)勢是，我們有真實的Robotaxi車隊在運營，這些車隊持續(xù)幫助我們發(fā)現世界模型與真實世界之間的差距。L4最難的部分不是前99%，而是最后1%——那些罕見但關乎安全的長尾場景（corner case）。要安全應對這些場景，僅看單條指標數據的軌跡是遠遠不夠的，真正重要的是理解其他車輛和行人在與AI司機交互時，不同意圖下可能產生的各種行為。這正是世界模型如此重要的原因：只有世界模型能充分覆蓋corner case中不同意圖的完整組合空間，而這種覆蓋是L4安全性的根本保障。同時，只有全無人駕駛Robotaxi的數據才能持續(xù)縮小世界模型與真實世界之間的差距。真實的Robotaxi運營讓我們能夠觀察和理解車輛與行人在這些場景中的實際行為模式，而人類駕駛數據無法觀測到與Robotaxi的交互。這也解釋了為什么新玩家通常只能從小車隊起步。監(jiān)管機構理解這個邏輯，因此在早期牌照發(fā)放階段，自然非常謹慎。
總的來說，車企的入場印證了這個賽道機遇之大，但L4 Robotaxi不是L2的延伸就能達到的。小馬智行的獨特優(yōu)勢來自兩方面：一是專為L4打造的世界模型，二是我們擁有真實的Robotaxi車隊能夠持續(xù)優(yōu)化世界模型。兩者形成閉環(huán)，推動模型和產品的持續(xù)進化。
 
野村證券 Joel Ying
管理層如何看待英偉達在今年CST期間推出其L4智能駕駛開源模型的影響？
 
樓天城博士
我認為這個問題的關鍵，在于區(qū)分“模型”與“真正的產品”。開源的自動駕駛模型或許是一個不錯的起點，但它不是最終產品。從一個模型，到一支經過安全驗證、獲得政府批準、并能大規(guī)模商業(yè)化運營的Robotaxi車隊，這中間存在著巨大的鴻溝。而填補這一鴻溝，恰恰是我們的核心優(yōu)勢所在。
在小馬智行，我們的優(yōu)勢源于多年來的全棧自研能力以及大規(guī)模的真實L4 Robotaxi落地經驗。這不僅包含軟件或算法模型，更涵蓋了整車架構、傳感器與冗余設計、域控制器、運營系統、驗證體系，以及運營一家真正Robotaxi公司所需的商業(yè)化能力。舉個例子，傳感器的定制化與冗余設計直接關系到安全性、制造能力以及物料成本（BOM）。我們與OEM的合作也絕非簡單的“即插即用”，而是深度合作，這帶來了更優(yōu)的系統整合度、更高的可靠性以及更低的整體成本。
因此，我們認為英偉達的進展推動了整個生態(tài)的發(fā)展。但同時，我們堅信這個行業(yè)的準入門檻依然極高。
當然，英偉達也是我們在域控制器方面的重要合作伙伴，我們一直保持著緊密的合作關系。
 
中信證券 陸天宇
公司計劃如何使用去年港股IPO所募集的資金？考慮到車隊部署目標的加速，2026年的成本和支出預期是否會有所上調？
 
王皓俊博士
正如我之前提到的，我們擁有充裕的現金儲備。截至2025年12月31日，得益于港股IPO超過8億美元的募資成果，我們的現金儲備已達到15億美元，為我們未來多年的持續(xù)增長提供了堅實的長期資本保障。
我們在2025年第七代車量產、部署和單車盈利方面的成就，讓我們成為明確的行業(yè)領導者。展望未來，我們尋求加速的營收增長以擴大我們的領先地位，并推動整個行業(yè)進入下一階段。因此，我們將戰(zhàn)略性地加大投入。
我們已在中國一線城市（特別是深圳和廣州）大幅增加了運營車輛規(guī)模，并成功進入了杭州、長沙以及國際上，克羅地亞等新市場。為了實現年底前覆蓋海內外超20個城市的目標，我們將重點在業(yè)務拓展、運營及市場推廣方面加大投入。
隨著部署規(guī)模的擴大，我們將采取“共建車隊”與“自有車輛自營”雙輪驅動的模式來擴充車隊。同時，我們將引進AI人才并投資AI基礎設施，進一步提升“虛擬司機”的能力。這將確保我們能持續(xù)滿足公眾對安全性、可靠性和高品質的高期待，提供值得信賴的Robotaxi服務。
正如James所言，當前是擴大市場份額的關鍵窗口期，必要的投入對于夯實我們的技術和運營護城河至關重要。我們認為，戰(zhàn)略性的增加投入是明智且以價值為導向的取舍。通過嚴謹的資金配置，結合共建車隊模式的優(yōu)勢，這些投入將轉化為更快的營收增長、更廣泛的城市覆蓋、更大的車隊規(guī)模，從而進一步確立我們的行業(yè)領軍地位。
 
中金公司 肖楷
我有一個問題，是關于當前的原材料漲價，例如存儲芯片，對公司的生產計劃和成本有何影響？
 
王皓俊博士
正如我在前面發(fā)言中提到的，無論是整車還是自動駕駛套件（ADK）的物料成本（BOM），受存儲漲價的影響都是有限的。這主要得益于我們前瞻性的供應鏈策略，以及自動駕駛控制器（ADC）業(yè)務帶來的庫存協同效應。早在市場出現價格上漲和供應短缺之前，我們就已經鎖定了充足的存儲芯片供應。這一舉措為我們今年超過3000輛Robotaxi的生產目標提供了堅實的保障。
得益于上述供應鏈措施以及規(guī)�；�效應的釋放，我們在2026年將ADK的物料成本較2025年降低20%的計劃在如期推進。此外，隨著我們持續(xù)進行軟硬件優(yōu)化，未來的整體物料成本還有進一步下降的空間。（張揚）
 

(新媒體責編：zhangyang1125)