近日，因涉嫌內(nèi)幕交易股票行為，全通教育蔡楚瑜被證監(jiān)會(huì)廣東監(jiān)管局下發(fā)了行政處罰決定書，這讓沉寂已久的全通教育再度回到公眾視野，不過是以負(fù)面新聞的形式。

作為曾經(jīng)的“股王”,全通教育有著輝煌的過去。在2015年股市一片大好之際，借助“互聯(lián)網(wǎng)+”的概念，全通教育股價(jià)一度飆至467 .57元/股，甚至超越了“貴州茅臺(tái)”�，F(xiàn)如今，全通教育股價(jià)一落千丈，終日在7元附近徘徊，與高峰時(shí)期相比已經(jīng)跌去超過九成(復(fù)權(quán)后)。

這些年來，全通教育怎么了？公司股東都無動(dòng)于衷嗎？實(shí)際上湊巧的是，在上述內(nèi)幕交易發(fā)生期間，全通教育實(shí)控人正進(jìn)行著另一項(xiàng)操作——通過隱瞞代持股份進(jìn)行虛假減持，結(jié)合全通教育熱衷于參與資本游戲的“習(xí)慣”，股東的心思昭然若揭。

代持式減持背后：股東意在獲利

股東是如何盤算著利用公司獲益的，讓我們先理一理全通教育招來監(jiān)管層注意的“隱瞞代持股份”事件。

2017年2月10日，全通教育實(shí)控人陳熾昌、林小雅分別向全通教育董事會(huì)報(bào)送《股份減持計(jì)劃告知函》，擬在一定期限內(nèi)分別減持不超過 1901萬股和 500萬股。同日，全通教育發(fā)布關(guān)于減持的提示性公告。光顧著自己，卻沒有考慮投資者的心情，當(dāng)日公司股價(jià)下跌2.41%。

2017年2月16日，林小雅以大宗交易方式減持495 萬股，占公司總股本0.78%。2月17 日，陳熾昌以大宗交易方式向兩人控制使用的許某證券賬戶轉(zhuǎn)讓“全通教育”股票 1110 萬股，占總股本1.74%。由于許某賬戶存有股票實(shí)質(zhì)上由陳熾昌、林小雅代持，因此2月17日陳熾昌向該賬戶轉(zhuǎn)讓股份行為實(shí)為虛假減持，而全通教育2017年2月21日披露的關(guān)于實(shí)控人減持公告以及后續(xù)披露的部分臨時(shí)報(bào)告、定期報(bào)告的內(nèi)容都存在虛假記載。

2017年8月，證監(jiān)會(huì)針對此事給出責(zé)令改正，給予警告、罰款60萬元的處罰。

既然要“減持套現(xiàn)”，股東為什么沒有采取比較簡單直接的方式呢?股東或許是想套取更多利益。

據(jù)了解，在2017年5月減持新規(guī)出臺(tái)之前，大宗交易頗受歡迎，受讓方以收盤價(jià)的約9折的價(jià)格拿到手，之后在二級市場出手賺取差價(jià)，時(shí)間不受限制。全通教育股東私下通過大宗交易的形式將自有賬戶股票轉(zhuǎn)至代持股票賬戶，實(shí)質(zhì)為“自買自賣”。而在這些代持股票被拋售后，隱名股東很可能在二級市場重新將該股票買回再利用股價(jià)變動(dòng)的差異賺取差價(jià)。

根據(jù)交易記錄，股票進(jìn)入代持賬戶之后營業(yè)部開啟了“互倒”模式。2月17日，賣方營業(yè)部為華福證券平潭西航路營業(yè)部，而買方營業(yè)部為國元證券中山體育路營業(yè)部，成交價(jià)約為16.9元/股，成交額1.86億元。2月20日，國元證券中山體育路營業(yè)部以16.22元/股的價(jià)格共計(jì)賣出675萬股，成交額約1.09億元，而買方席位同樣來自該營業(yè)部。3月28日，該營業(yè)部再次賣出60萬股，成交價(jià)為16.98元/股，成交額1018萬元。

在如此活躍的交易推動(dòng)下，公司在2月20日公布減持消息后，股價(jià)不降反增，2月23日的股價(jià)漲幅一度達(dá)到6.34%。明面上看，兩位股東減持有所損失，但實(shí)際上很可能是一次拉高出貨的行為，而一直未出現(xiàn)的隱名股東也不可能沒有其存在的道理。

成也并購 敗也并購

這邊實(shí)控人忙著減持套現(xiàn)，那邊公司也本著“照顧員工的情懷”想要幫助員工賺一筆。不過這個(gè)參與內(nèi)幕交易的人不夠幸運(yùn)，被連并購這樣的利好消息都拯救不了的公司股價(jià)擺了一道。 “成也并購敗也并購”，這句話用來形容全通教育再適合不過。

實(shí)際上，曾經(jīng)創(chuàng)造全通教育2015年股價(jià)高峰的，正是全通教育并購重組后引發(fā)的“在線教育概念”。資料顯示，2015年1月，全通教育做出戰(zhàn)略部署：并購北京繼教網(wǎng)和西安習(xí)悅信息100%股權(quán)。并購重組之后，反應(yīng)在公司股價(jià)上的效果立竿見影，于2015年5月13日站上最高點(diǎn)，成為當(dāng)時(shí)滬深兩市第一高價(jià)股。

2016年，嘗到并購甜頭的全通教育繼續(xù)并購，先后收購賽爾互聯(lián)24%股權(quán)、上海聞曦47.33%股權(quán)、EME7.48%股權(quán)。而公司并購的企業(yè)也延續(xù)2015年的勢頭再度成為公司業(yè)績主力軍，據(jù)2016年財(cái)報(bào)顯示，全通教育該年凈利潤達(dá)到1.03億元，北京繼教網(wǎng)、河北皇典以及西安習(xí)悅合計(jì)為公司貢獻(xiàn)了1.22億元的凈利潤，占全公司凈利潤118%。

不過到了2017年，公司的業(yè)績仿佛失去了支撐，凈利潤較上年跌去35.60%。在另一方面，高懸商譽(yù)悄然成為公司的隱患。據(jù)了解，公司收購繼教網(wǎng)交易價(jià)為10.05億元，溢價(jià)2042.33%；西安習(xí)悅交易價(jià)為8000萬元，溢價(jià)951.69%。而河北皇典的51%股權(quán)由公司耗資0.54億元拿下，2016年收購的上海聞曦的交易價(jià)格為1.15億元。高溢價(jià)收購?fù)娴牟灰鄻泛�，反�?yīng)在賬面上的就是巨額商譽(yù)。據(jù)2018年一季度財(cái)報(bào)顯示，公司商譽(yù)賬面價(jià)值高達(dá)13.9億元，若相關(guān)并購子公司未來經(jīng)營狀況未達(dá)預(yù)期，巨額商譽(yù)減值帶來的風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

應(yīng)收賬款之患

不僅如此，觀察公司的報(bào)表，情況也叫投資者難以放心。

2018年一季報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款高達(dá)4.33億元，如果出現(xiàn)應(yīng)收賬款不能按期回收或無法回收發(fā)生壞賬的情況，公司將面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險(xiǎn)，從而對公司的持續(xù)盈利能力造成一定的不利影響。而報(bào)表顯示，公司的貨幣資金僅為1.81億元。

此外，根據(jù)賬齡分析來看，目前計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備合計(jì)占全部比例為3.62%，公司仍存在很大一筆應(yīng)收賬款等待回收。其中，2-3年和3年以上的賬款在很大程度上難以回收。此外，由于公司業(yè)務(wù)涉及主要客戶均執(zhí)行嚴(yán)格的預(yù)算管理制度，受客戶資金預(yù)算安排以及付款審批程序的影響，很難保證剩下的應(yīng)收賬款賬期不會(huì)延長。